ما هي عملية الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO)؟

في عملية الاستحواذ بالرافعة المالية، يستحوذ المشتري - وعادة ما يكون شركة أسهم خاصة - على شركة مستهدفة عن طريق وضع جزء كبير من ثمن الشراء في الميزانية العمومية للشركة المستهدفة كدين. ثم يستخدم المشتري التدفقات النقدية المستقبلية للشركة المستهدفة أو أصولها كضمان لخدمة هذا الدين وسداده في نهاية المطاف.

أصبحت عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية شائعة بشكل خاص في الثمانينيات مع صفقات رائدة مثل استحواذ شركة الأسهم الخاصة KKR على RJR Nabisco. في سوق اليوم، لا تزال تشكل عنصراً أساسياً في استراتيجيات الأسهم الخاصة، تتراوح من عمليات الاستحواذ الصغيرة والمتخصصة إلى الصفقات التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات.

لماذا تُستخدم عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية؟

تُعد عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية هياكل تمويل جذابة لشركات الأسهم الخاصة لأن استخدام الدين لشراء شركة يمكن أن يزيد بشكل كبير من عائد المستثمرين على حقوق الملكية (ROE) - والذي يُقاس عادةً بـ معدل العائد الداخلي (IRR).

يتيح هذا الهيكل أيضًا لشركات الأسهم الخاصة استثمار جزء أقل من رأسمالها الخاص - ورأسمال مستثمريها - في الصفقة، مما يسمح للشركات بتمويل وتشغيل مجموعة أكبر من الشركات مما كانت ستقدر عليه بتمويل كل عملية استحواذ بالأسهم فقط. يؤدي توزيع رؤوس أموالهم إلى تنويع للشركة ومستثمريها، مما يتيح لهم التعرض لعدد أكبر من الشركات والصناعات.

كيف تعمل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية

يتطلب تنفيذ عملية استحواذ بالرافعة المالية (LBO) عناية واجبة قوية ونمذجة مالية لمراعاة ملف المخاطر المرتبط باستخدام ديون كبيرة لعملية استحواذ. عادةً ما تتبع شركة الأسهم الخاصة الخطوات التالية لإتمام صفقة استحواذ بالرافعة المالية بنجاح وتشغيل الأعمال وصولاً إلى تخارج ناجح.

1. تحديد الهدف: يبحث المشتري عن شركة تتمتع بتدفقات نقدية قوية ويمكن التنبؤ بها ومكانة سوقية رائدة، مع إمكانات نمو وفريق إدارة ذي خبرة. عادةً ما تحتاج الشركات المستهدفة إلى قاعدة أصول قوية ليستخدمها المشتري كضمان لتمويل الديون. الصناعات الشائعة لأهداف الاستحواذ بالرافعة المالية هي التصنيع والعقارات والرعاية الصحية وبعض شركات السلع الاستهلاكية.
2. العناية الواجبة والنمذجة المالية: يقوم المشتري بتقييم دقيق للأداء المالي للشركة المستهدفة ومكانتها في السوق وإمكانات نموها. يقوم المشتري أيضًا ببناء نماذج مالية مفصلة - وأكثرها شيوعًا هو نموذج الاستحواذ بالرافعة المالية - ويجري تحليل حساسية للتنبؤ بنتائج مختلفة بناءً على الافتراضات والسيناريوهات المتغيرة.
3. هيكل التمويل: يقوم المشتري بترتيب تمويل بالدين (قروض بنكية، سندات عالية العائد، أو تمويل الميزانين) مضمون بأصول الشركة المستهدفة وأرباحها المستقبلية. بالإضافة إلى تأمين رأس مال الدين للاستحواذ، يستثمر المشتري جزءًا من حقوق الملكية، مما يخلق "هيكل رأس المال" الكامل. يكون هيكل التمويل المستهدف خاصًا بنموذج الاستحواذ بالرافعة المالية للمشتري وتحليل الحساسية، وهو محرك رئيسي للعوائد المالية والمخاطر المفترضة في عملية الاستحواذ.
4. تنفيذ الصفقة: بمجرد تأمين التمويل، ينتقل المشتري لوضع اللمسات الأخيرة على الوثائق القانونية، والتفاوض على شروط الإغلاق، واستكمال جميع الموافقات اللازمة قبل الاستحواذ الرسمي على الشركة المستهدفة. تتضمن هذه المرحلة تنسيقًا وثيقًا بين فرق الاستثمار والمستشارين القانونيين والمقرضين والهيئات التنظيمية لضمان انتقال سلس للملكية.
5. إدارة ما بعد الاستحواذ: يسعى المشتري إلى تحسين ربحية الشركة. بمرور الوقت، ينصب التركيز على المبادرات الاستراتيجية التي تعزز قيمة الأعمال—بهدف نهائي هو سداد الديون وتحقيق تقييم أعلى عند التخارج. قد تشمل هذه المبادرات إعادة هيكلة الشركة، أو بيع أصول معينة، أو دمج وحدات الأعمال، أو غيرها من التغييرات. عادةً ما يدير المشتري الشركة لمدة 5-7 سنوات قبل البحث عن فرصة للتخارج للاستفادة من أدائها.

هيكل تمويل الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO)

بينما نعلم أن عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBOs) تستخدم مستوى عاليًا من الديون كجزء من هيكل رأس مال الصفقة، إلا أن ليست كل الديون لها نفس الخصائص. تجمع الشركات بين مجموعة متنوعة من مصادر الدين وحقوق الملكية لتمويل عملية استحواذ بالرافعة المالية، والتي يمكن تقسيمها بشكل عام إلى الفئات التالية:

• الدين الممتاز: عادةً ما يمثل الجزء الأكبر من الدين وهو أول ما يتم سداده. يحمل أقل مخاطرة للمقرضين ولكنه قد يتضمن شروط سداد وعهودًا أكثر صرامة. يشكل الدين الممتاز عادةً ما بين 50-80% من إجمالي هيكل رأس مال الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO).
• الدين الثانوي أو المرؤوس: يحمل مخاطر أعلى وأولوية سداد أقل إذا لم تتمكن الشركة المستهدفة من الوفاء بالتزاماتها، ولكنه يحمل أيضًا سعر فائدة أعلى. يمكن أن يشكل الدين المرؤوس ما يصل إلى 20-30% من إجمالي هيكل رأس المال اعتمادًا على نموذج الاستحواذ بالرافعة المالية الذي يبنيه المشتري في عملية العناية الواجبة.
• تمويل الميزانين: مزيج هجين من خصائص الدين وحقوق الملكية. غالبًا ما يتضمن ضمانات أو أوراق مالية قابلة للتحويل.
• مساهمة حقوق الملكية: يضخ المشتري قدرًا معينًا من حقوق الملكية، مما يواءم مصالحه مع نجاح الأعمال. يمكن أن تتراوح حصة حقوق الملكية هذه بين 20-30% من هيكل رأس المال اعتمادًا على الصفقة.  

مزايا وعيوب الاستحواذ بالرافعة المالية (LBOs)

المزايا

1. عوائد محتملة أعلى: الاستخدام الاستراتيجي للديون يمكن أن يضاعف العوائد إذا ارتفعت قيمة الشركة المستهدفة.
2. الحد الأدنى من مساهمة حقوق الملكية: من خلال ضخ 20-30% فقط من الصفقة برأس مال المشتري والمستثمر، يمكن للراعي زيادة قوته الشرائية وتوزيع تعرضه المالي عبر المزيد من الشركات، مما يدعم التنويع مع الاستحواذ على شركات أكبر مما كان سيتمكن منه في صفقات الدفع النقدي بالكامل.
3. مزايا ضريبية: مدفوعات الفائدة على الديون يمكن خصمها من الضرائب، مما يقلل من الالتزام الضريبي الإجمالي.

العيوب

1. زيادة المخاطر المالية: المستويات العالية من الديون يمكن أن تضغط على التدفقات النقدية للشركة المستهدفة، خاصة إذا كانت توقعات الإيرادات أقل من المتوقع.
2. ضغط تشغيلي: يجب على الشركة أن تولد باستمرار ما يكفي من النقد لتغطية مدفوعات الفائدة وسداد أصل الدين.
3. احتمال نشوب نزاع: شروط الإقراض الأكثر صرامة يمكن أن تحد من القرارات الاستراتيجية، مما يؤدي إلى توتر بين فرق الإدارة ومقدمي الديون.

اعتبارات رئيسية للمستثمرين

يجب على المستثمرين الذين قد يفكرون في المشاركة في صفقة استحواذ ممولة لشركة ما أن يدرسوا بعناية عوامل محددة تتعلق بالشركة والسوق والمشغل، والتي يمكن أن تؤثر إيجابًا أو سلبًا على نتيجة الصفقة. إليك بعض النقاط التي يجب أخذها في الاعتبار:

1. توقعات السوق: في بيئة أسعار الفائدة المتزايدة، يمكن أن تصبح مدفوعات الديون أكثر تكلفة، مما يقلل من العوائد الإجمالية لعملية الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO).
2. استقرار التدفق النقدي: الشركات ذات الأرباح المستقرة والقابلة للتنبؤ هي الأنسب لسداد الديون. يجب على المستثمرين مراجعة البيانات المالية التاريخية واختبار التوقعات تحت الضغط.
3. الخبرة التشغيلية: عملية الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO) المُدارة جيدًا تعتمد على مشغلين أكفاء يمكنهم تنفيذ خطط النمو وتحسين الأداء بعد الاستحواذ.
4. استراتيجية الخروج: عادةً، يسعى مستثمرو عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO) إلى التخارج في غضون 5 إلى 7 سنوات من خلال بيع استراتيجي، أو عملية استحواذ ثانوية، أو طرح عام أولي (IPO). يمكن أن يساعد التخطيط للخروج مبكرًا في توجيه القرارات التشغيلية.

كيف يمكن لـ Zest أن يساعد

تعمل Zest على رقمنة معاملات السوق الخاص، وتطوير أدوات لتبسيط كيفية تعامل رواد الأعمال والصناديق والمستثمرين. تم تصميم منصتنا لتوفير وقتك، وتقليل التكاليف الإدارية، وإضفاء الشفافية على عملية صفقاتك. سواء كنت تستكشف أول عملية استحواذ بالرافعة المالية (LBO) لك أو تتطلع إلى توسيع محفظتك بأخرى، يمكن لتقنيتنا تبسيط التوثيق والتنفيذ وإعداد التقارير بعد الاستحواذ.

ابدأ مع Zest اليوم.

‍